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确认发布信息

确认标题：《24年纪迹相宜预期，25年看好生养刺激政策拉动增长——锦欣生殖（1951.HK）2024年报点评》

确认发布日历：2025年4月1日

分析师：王明瑞（执业文凭编号：S0930520080004）

分析师：吴佳青（执业文凭编号：S0930519120001）

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重点

事件：公司近期公布财报，公司2024年杀青总交易收入28.12亿元，同比增长0.8%；杀青归母净利润2.83亿元，同比减少17.9%；杀青平素化净利润4.16亿元，同比减少11.7%；事迹相宜预期。

点评：

医保政策影响部分患者就诊时辰，看好25年取卵周期数逐渐还原。公司24年取卵周期数为28443，同比下滑6.34%。主如果部分提拔生殖技俩从2024年10月、11月起继续纳入医保，导致患者年内推迟就诊，从而导致转换周期数下落。分业务板块看，2024年公司中枢的提拔生殖医疗职业（ARS）杀青收入14.40亿元，同比减少0.25%；责罚职业和提拔医疗职业分手杀青收入5.45亿元、3.25亿元，分手同比变化-3.68%、+18.19%，耗尽品及开拓销售收入1.21亿元，同比+5.77%。

国内与国外布局完善，各个院区揣度展现韧性。公司国内与国外布局逐渐完善，潜入鼓吹各异化职业，公司布局进一步完善，其中1）成齐地区24年业务收入14.73亿元，同比+0.13%，其中ARS周期数同比-13.0%，西囡病院VIP渗入率达到20.1%；2）大湾区业务收入4.69亿元，同比-1.1%，其中ARS周期数同比-8.4%，VIP渗入率约7.1%；3）昆明和武汉地区业务收入2.66亿元，同比下落2.9%，ARS同比-0.4%，主如果九囿病院科室和业务退换所致，非ARS收入下落；4）国外收入6.04亿元，同比+6.0%，ARS周期数4548个，同比+18.2%。其中好意思国HRC的取卵周期数同比+16.2%，胜利率提高至59.7%；国外业务展现韧性。此外，公司积极拓展东南亚商场，与印尼最大提拔生殖集团Morula达成策略互助，联袂开拓印尼和东南亚商场。

地点性生养补贴政策继续出台，看好后续政策落地节拍。近期，内蒙古呼和浩特市出台闲适度生养补贴政策，年内寰球其他区域生养补贴递次有望继续出台；此外各地提拔生殖医疗职业技俩纳入医保报销政策继续出台，提议矜恤生养补贴+医保政策落地节拍，咱们以为医保和生养补贴等政策有望拉动公司周期数增长。

盈利瞻望及估值。空洞探讨周期数增长、公司用度插足等要素，咱们下调25~26归母净利润瞻望为3.82/4.16亿元（原值为4.62/5.42亿元，下调17.32%/23.24%），新增27年归母净利润瞻望为4.60亿元，对应EPS为0.14/0.15 /0.17元，对应25-27年PE分手为20/18/16x，公司是我国最大的民营提拔生殖机构，胜利率逾越且保管踏实，现在在中好意思商场处于逾越地位，保管“买入”评级。

风险辅导：政策风险、并购落地及整合风险、国外业务风险、中枢时期东谈主员流失风险、无形钞票减值风险、医疗纠纷。

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